前言

本周的内容也变不出什么新花样，都是围绕在「基本面不错，股价却很弱」这些大家都知道的现象。日前两会召开期间，股价依然跌得唏哩哗啦的，不过后来我们仔细想想，也对！两会的重要性应该远远不如百岁生日，如果现在都涨完了，到时候拿什么来庆生呢？

上周，上证指数下跌0.94%，深证综指亦下跌0.97%，创业板依然大跌2.73%，申万电子指数更是暴跌4.32%。现阶段，订单能见度好到破表，然而同时，订单执行率却也低到破表(所以上周有传闻说苹果AirPods砍单，稍后的内文我们会有点评)，这种诡异的现象历史上几乎没有发生过，我们都无法从过去的经验与案例去寻找可能的规律。

1Q21淡季不淡，各类芯片和零组件都在涨价，本来就会呈现在1Q21季报上，而去年11~12月部分业绩也可能灌水灌到1Q21来，同样也会增厚了1Q21季报，所以呢，什么时候开始要反应1Q21季报之际，也许就是电子股可能会出现反弹的时候，而那个时候，下半年新产品的原型机差不多也该出来了，国际大厂对下半年旺季真正的需求会估算得比较精准，也就是「承先启后」的好时间点(承1Q21季报的先，启下半年旺季新机的后)，这样的故事和逻辑比较讲得下去。所以，我们继续等吧！

上周欧菲光正式公告，与“某境外客户”分道扬镳，欧菲光被苹果踢出供应链的传闻终究得到证实(国内反正每次辟谣，最终几乎都是真的)。

苹果一直以来都是两手准备、恐怖平衡。苹果首先在内资和外商之间做平衡，在境内生产和海外制造之间也做平衡，然后光是内资企业之间，苹果也培养了第一梯队和第二梯队，现在看起来就是要让第二梯队逐渐壮大，然后去和第一梯队竞争，最后可以给苹果一个最优的品质和最佳的报价。所以我们可以看到一些十分明显的现象，比如：同时有上游半导体和下游组装业务的闻泰科技，日前收购了欧菲光部分资产，补上了中游的零组件；而领益智造也透过收购的方式进军组装业务，还挖角了瑞声科技(港股)的中国区总裁来助阵。这些现象，是不是一切尽在不言中？

上周，三星在其股东会上表示，全球半导体供不应求、芯片短缺，现在连汽车制造商也加入抢货行列，使得消费电子领域的芯片供求严重失衡，三星成为全球第一家因为芯片缺货，导致旗舰机的计划被取消的手机大厂(我们说「华为一跌倒，三星吃到饱」，三星的故事还讲得下去吗？)，将来还会不会有第二家、第三家呢？

家大业大的三星集团，它自己集团内有半导体产能，然而手机部门却依然无法取得各类所需芯片(当然，它的半导体产能和手机规格也不全然匹配)。各位，这个现象是不是值得去思考？三星取消了下半年旗舰机的计划，显示车用电子果然开始排挤消费电子了，现在的缺货涨价，到了一个临界点之后，可能就不再是利好而是利空了(订单能见度很好，但订单执行率却很差)，各位一定要注意这个现象。

这里衍生出一个值得思考的问题，各品牌的旗舰机，就一定是他们绝对力巩的产品吗？感觉现阶段可能只有苹果会这么做，安卓阵营的好像不一定会全力支持自家的旗舰机，他们好像更愿意力推性价比偏高的机种。那么「春天的安卓、秋天的苹果」，现在春天的安卓阵营，究竟会怎么做呢？

3月份只剩下8个交易日了，等3月底一过，马上就要进入2Q21。值得注意的是，每年2Q都是苹果新旧产品交接的空窗期，iPhone出货量在每年2Q也都是低档水位，没有一年例外；台积电也都会在每年2Q之际提前为客户预先投片，以避免下半年大量新机问世期间产能不足。

近期，苹果也开始在准备进行2Q例行性的年度产品线转换(肯定又会有人用“砍单”二字来形容苹果的)。其实，每次股价表现不佳之际，市场就会传出砍单(去年11月间股价疲弱，也是一大堆传闻在说iPhone 12砍单，然而实际上苹果却是追加订单的，后来IDC的4Q20数据出炉也证实了这点，只是在那个当下很多人都不信)；而股价上涨之际，就又会认为追加订单(比如2018年4Q18市场多数认为iPhone XR追加订单，实际上却是以砍单收场)。看股价说故事，这是正常的人性。

上周，市场果真也传出苹果AirPods巨幅砍单。各位，现在才3月份耶！一季度都还没走完，全年的需求就算得这么清楚了？你要听数字，我们也可以“拍”给你，我们“拍”少则8,000~9,000万套，多则1.1~1.2亿套，但现在才3月底，全年出货量的意义不大，各个配套厂商随时都会看实际状况而做调整的，全年真正的需求现在是很难看出来的，或者我们换个方式来说，现阶段订单能见度很好，但订单执行率却很差。

我知道，肯定有人会问，如果没有“确切的”出货目标，那么配套供应商又该如何备货？各位，我们说过2020年疫情打乱了所有的节奏，而过去行之有年的JIT系统(日本Toyota的Just in Time生产管理、“零库存”系统)某种程度出现失灵，尤其现阶段每隔一阵子报价都在上调，现在大家都在拼命拉货抢料、囤积库存，而体积重量比较小的，它的仓储管理压力比较没那么大，所以答案是不是很清楚了？

看股价说故事的现象层出不穷。记得2018年、3Q18~4Q18当时股价一片乐观之际，我们从产业channel check了解下来，怀疑当年苹果新机iPhone XR根本卖得不好、即将全面砍单，甚至认为鸿海富士康也将大幅裁员，当时我们提出警讯、看空电子，然后得罪了一大帮重仓电子的人(其实当时有些利空的领先指标和迹象早已浮现，比如8寸晶圆产能利用率突然下降、北美半导体设备商出货金额也连续下滑)。各位回忆一下，当时股价欣欣向荣之际，市场是不是都在传iPhone XR追加订单？但是后来呢？“突然之间”面临砍单、减产、裁员，景气一下子步入了寒冬！但其实这些都是有迹可寻的，而不是突然之间。

我们把时间拉回到现在。不久之后马上就要进入2Q21了，以目前的角度来看，台积电2Q21的7nm产能利用率应该还能够继续维持满载，但5nm会因为苹果A14季节性调整而导致产能利用率降低(可能会降到90%甚至以下)，不过，由于今年苹果A15预料将会提前到6月量产，所以3Q21旺季效应仍然值得期待(然而2021年的iPhone新机，它的规格也许不会太令人惊艳，要等到2022~2023年才会出现较大的变化)。

刚刚说到，2Q21苹果因为季节性调整，将会导致台积电5nm产能利用率因此降低；而在另一方面，今年农历春节一过，国产安卓也确实大举追单(光是国产安卓5G手机2021年出货目标就已经上探5亿支了，这还不包含苹果和三星。不过我们也说，现在订单能见度很好，出货目标也都很漂亮，然而订单执行率却很差，而且全年出货目标的意义不大)。于是一定有人会说，苹果砍单抽单，国产安卓顺势挺进、打败苹果，恐慌情绪也会使得苹果概念股随之受挫。我们把这个现象再解释一下，以避免大家掉入逻辑陷阱(听消息、看新闻当然ok，但还是要捋一捋，看逻辑顺不顺？)。

国内的苹果概念股，如果真的有什么利空因素，我们左思右想、事后诸葛，推测大概是下面这件事的连锁反应吧？前面有提到过，苹果一直以来都是两手准备、恐怖平衡，在内资和外商之间做平衡，在境内生产和海外制造之间也做平衡。 

尽管拜登上台后，中美关系可望缓解(但阿拉斯加会议好像谈崩了)，但苹果仍然继续推行生产体系分散化(也就“one world, two systems” 的作法，两手准备、恐怖平衡)，于是日前又再传出，苹果打算分割中国大陆7~10%的iPhone产能，将之转移到印度去。

我们之前也曾多次提到，从2018年中美贸易战开打以来，诸多国际品牌厂为了降低不确定的干扰因素，已纷纷要求配套供应链将部分生产线搬离中国大陆。苹果产业链的外商/台商撤离的过程中，苹果也鼓励国内企业去收购承接这些台商/外商留在国内的产能，于是“你丢我捡”的兼并/整合/承接/收购 也随之发生(比如立讯精密收购纬创昆山厂，蓝思科技收购可成泰州厂，最近康达智也打算出售连云港厂)，“模组化”「大者恒大、强者恒强」的局面相当明显，主角包括：立讯精密、歌尔股份、瑞声科技(港股)、蓝思科技、领益智造、比亚迪电子(港股)、闻泰科技……等。

然而在另一方面，苹果的台系主力代工厂鸿海、和硕、广达、仁宝与纬创，为了配合苹果两手准备的要求，近年来都在扩大中国大陆以外的产能布局，其中又以鸿海规模最大，它持续加码了越南、印度、巴西等地的产能。这些台商/外商之前在东南亚，就已经扩大了智能音箱、TWS耳机、笔记本电脑的产能，策略上的布局就是配合苹果的生产体系分散化，目前也大举增加海外生产基地iPhone、iPad及其他产品的产量。其中，越南最快将于2021年夏天开始生产iPad，同时印度的iPhone产量也会增加。

之前鸿海在印度已经生产了iPhone XR和iPhone 11，预料今年上半年也会开始生产iPhone 12，最快4月就可以量产。这个事件透露出一个现象，在我们原本的印象中，认为“现阶段”不太可能“马上”威胁到中国制造的印度，貌似“现在”就已经可以直接生产最新款的iPhone 12机种，未来苹果分散中国制造的比例恐怕还会进一步提升。

虽然国内企业也有同步加强海外产线的“母以子贵”动作，但苹果应该会采取恐怖平衡的作法，初期在海外的产能会更仰赖台商/外商，使得国内企业目前在苹果供应链的份额遭受一定程度的稀释，然后呢？PE估值是不是也因此受到一些挑战？也许，这就是国内苹果概念股所面临的某些利空因素吧？

另外，近期苹果iPad新机就要发布了(但实际发布日期谁也弄不清楚)，可能包括12.9寸的iPad Pro、11寸的iPad及8.4寸的iPad mini，其中，高阶大屏的iPad Pro预料将采Mini LED背光技术。

除了苹果以外，全球OLED龙头的三星，它自己也将从今年2Q21起陆续推出Mini LED背光的电视、平板、笔记本等新品(家大业大的三星集团，它自己也在推Mini LED产品，而不是采用自家OLED技术)，全球Mini LED市场自2021年起可望快速增温，TrendForce也预期，2022年Mini LED价格竞争力可望超越OLED，到了2024年产值将上探42亿美元，届时Mini LED占整体LED比重将达18%以上。目前全球主要LED企业都已相继投入Mini LED领域，包括：日亚化、欧司朗、首尔半导体、富采投控(也就是LED大厂晶电)、惠特(2月营收创历史新高)、亿光……等，国内相关企业则包括：三安光电、京东方A、利亚德、聚飞光电、华灿光电、乾照光电、国星光电、兆驰股份、鹏鼎控股(其母公司臻鼎2月营收创同期新高)……等。

接着，我们把时间周期拉长来看，因为2020疫情而全面带动数字化转型加速，使得半导体市场产生极大的爆发能量，强劲的需求动能一路延续到2021年，至今仍未见降温熄火的迹象。

WSTS预估，2021年全球半导体产值YoY约8.4%，IC Insights也认为2021年全球半导体市场将至少有10%以上的增长率。半导体产能供不应求的状态，甚至还“有可能”延续到2022~2023年(我们说的是“有可能”，因为正常的情况下，盖一座晶圆厂大约20个月，而目前光是设备交期就已经是12~14个月了，各位可以从经济学的蛛网理论去思考这个问题)，简直就是新一轮周期的全面上扬(我们从SEMI每个月公布的北美半导体设备商出货金额，也可以嗅出一些趋势端倪，但与其说是景气循环周期的现象，不如说是本质结构所衍生的现象)，这样的氛围下，中长期当然利好国内设备龙头中微公司、北方华创，以及EPC总包工程商的太极实业、亚翔集成。

SEMI日前也指出，全球8寸晶圆厂产能在2020~2024年的年复合成长率只有3%，在产能扩充极其有限的情况下，光是8寸晶圆产能供不应求的现象，至少在2021~2021年还看不到缓解的迹象。

日前SEMI公布了1月份北美半导体设备商出货金额，首度突破30亿美元大关，来到30.4亿美元(MoM+13.4%、YoY+29.9%)创下历史新高，再搭配上8寸晶圆产能持续满载(我们说过很多次，不要再拿台积电的状况来当景气指标依据了，近年来，看北美半导体设备商出货金额、8寸晶圆产能利用率，看这两项指标比较准)，基本面状况可以说是非常好。同样创下新高纪录的还有国际铜价，伦敦LME铜价不断飙涨，日前已正式突破每公吨9,000美元，创下9年来新高，因此CCL覆铜板当然也会再跟着涨价(但其实不只是CCL会涨价，其他像是LED导线架、IC导线架、散热片……等，通通都会因为铜价上涨而跟着涨价的)，然后一路转嫁到PCB，使得PCB也有机会跟着涨价(不妨思考一下，研判哪些PCB是具备涨价条件的？是不是工业/通讯/汽车类PCB呢？如果是的话，那么沪电股份、深南电路，甚至依顿电子，是不是该注意一下？)。

伴随着供不应求而来的，就是各类芯片和零组件的涨价。关于涨价的电子零组件、模组化部件、关键材料，现在应该要问的，是哪些还没有涨价？而不是问哪些正在或快要涨价？因为几乎你所想得到的、有报价的，现在通通都在涨价！而整体1Q21几乎可以说是史上“最旺的淡季”，或者直接叫做淡季不淡，主要也是因为供不应求、持续涨价，所以涨价当然会直接呈现在1Q21的业绩和财报之上。

此外，去年不少国际大厂在10~11月间陆续完成“因疫情而调降的2020年KPI”，所以这些公司的采购和销售，在当时并没有花太多心思继续去提升4Q20的业绩，因为一旦这么做的话，今年1Q21业绩的QoQ就没那么好看了，尤其11~12月间又恰逢制定2021年的KPI和预算之际，谁会没事给自己找麻烦？因此，部分企业11~12月间的订单和产能，或多或少会“巧妙地”安排到2021元旦之后，当时采购和销售彼此在对接的时候，也十分有默契地把发票开到指定的日期之后，甚至，考虑到大家的方便，部分货物为了延长交货周期，交货方式也从空运改走海运(利好海运概念股)……，这些现象，也都增加了1Q21财报亮丽的程度(各类芯片和零组件都在涨价，本来就会呈现在1Q21季报上，而去年11~12月部分业绩也可能灌到1Q21来，同样也增厚了1Q21季报)。

那么，什么时候开始要陆续反应1Q21的财报呢？时间点落在4月份前后？到时候正好2021下半年新产品的样机、原型机也差不多要出来了，那时候产业界对下半年真正的需求会估算得比较精准，差不多也是「承先启后」的关键时刻(承1Q21季报的先，启下半年旺季新机的后)。 

核心观点：短期内可关注Mini LED新动向；长期动态表现，依旧是你丢我捡、母以子贵、大者恒大、强者恒强；综观之，5G手机、远程需求、汽车电子，为2021三大主轴。

近期苹果iPad新机可能就要发布了，预料将包括12.9寸的iPad Pro、11寸的iPad及8.4寸的iPad mini，其中，高阶大屏的iPad Pro预料将采Mini LED背光技术。

苹果的方向已经很清楚了，就是一开始“中大尺寸”新品先转去搭载Mini LED背光而非OLED(在“中大尺寸”领域里，Mini LED背光的成本应该比OLED减少约15%)，然后将来有机会再慢慢渗透到“中小尺寸”领域，除了要逐渐摆脱世仇三星的束缚之外，Mini LED背光的技术本身其实也具备了OLED几乎所有的优点，但明显又没有OLED的某些致命的缺点(就连家大业大的三星集团，它自己现在也在推Mini LED背光电视，而不是采用自家OLED技术。不过，韩国媒体对于“韩国之光”的OLED依然情有独锺，其“大外宣”口径始终认为OLED才是主流，即便苹果iPad产品今年用了Mini LED背光，明年还是会回来用OLED的)。

比如说，Mini LED背光的屏幕，能够呈现出更黑更出色的黑色，屏幕在太阳底下也能展现出更为明亮的亮度，整体屏幕也能表现出更为丰富的色彩饱和度与对比度，同时还具备更好的电源效能、更加省电，而最最最重要的是，它没有OLED那样明显的老化问题、烙印問題。 

除了苹果以外，全球OLED龙头的三星，它自己也将从今年2Q21起陆续推出Mini LED的电视、平板、笔记本等新品，全球Mini LED市场自2021年起可望快速增温。目前全球主要LED企业都已相继投入Mini LED领域，包括：日亚化、欧司朗、首尔半导体、富采投控(晶电)、惠特、亿光……等，国内相关企业则包括：三安光电、京东方A、利亚德、聚飞光电、华灿光电、乾照光电、国星光电、兆驰股份、鹏鼎控股(臻鼎)……等。未来这几天，我们可以挪出一些心思，去关注Mini LED的相关议题。

然后我们如果看长一点，5G手机、远程需求、汽车电子，也都将是2021明星产业。

如果我们不管交易面、信心面、筹码面，我们只谈基本面，其实全球8寸晶圆产能从去年7月底、8月初一路满载至今，现在就连12寸非先进的成熟制程也处于满载状态(而12寸先进制程，全球目前也只有台积电一家，它始终都是满载，也正因为它无时无刻都是满载，所以台积电已经不太具备景气指引的参考)，现阶段全球都没有大量的新增产能丢到市场上来，而各类的需求却又都蜂拥而来(不管是实际需求或者假性需求，产业链通通都在囤积库存、积极拉货)。

单就需求面来看，大致上可以分为5G手机、笔记本电脑、汽车电子相关等三大类，而且几乎是同时发生、互相堆叠、彼此交叉的Mega Trend，分述如下。

① 5G手机：

许多投资人看到消费电子股价跌得唏哩哗啦的，就认为5G手机砍单，或者议题不够性感。

回顾去年11~12月间，不断有传闻说苹果iPhone 12新机滞销、砍单，黄牛跌破破盘价，我们当时一直表示苹果其实是追加订单的(我们说苹果全面启动、三星见缝插针；苹果门庭若市、华为门可罗雀。尽管部分爱国人士不乐意，但事实就摆在眼前)。日前IDC的4Q20手机出货数据出来了，苹果的出货量在4Q20果真是大幅提升、荣登榜首，而三星4Q20的出货量也是华为的2.7倍(在3Q20的时候，三星已经是华为的2.1倍，而以往都维持在1.2倍左右)，所以苹果还是最大赢家，而且华为一跌倒，三星吃到饱(华为规划2021年手机出货量大约是7,000~8,000万支，比2020年的1.89亿支大概衰退了60%，而且它的5G手机受到美国制裁的影响而无法顺利产出，更多的比例还是集中在4G领域)，安卓阵营里的赢家也不是我们刻板印象里的Oppo、Vivo、小米等国产安卓手机，反而是韩国的三星！

展望2021年，联发科MTK原本预估，2021年全球5G手机出货量将由2020年的2亿支倍增为4~4.5亿支，而高通Qualcomm则更乐观地预估，2021年5G手机出货量将达4.5~5.5亿支。直到农历春节一过，中国大陆的国产品牌也开始大举追单，光是国产安卓5G手机2021年出货目标就已经达到5亿支了，这还不包含苹果和三星，也就是说，2021年整体5G手机出货目标比去年11~12月当时认为的还要乐观许多(虽然全年出货目标的意义不大，毕竟现在订单能见度很好，但订单执行率却又很差，不过乐观版的出货目标，至少可以给大家一些信心上的加持)。

5G手机在半导体芯片和关键零组件的使用量、价值量，都比4G手机多很多，因此当5G手机出货目标上修的时候，所将带动的半导体和零组件，当然也跟着按照不同的比例增加得更多。

目前市场上最为缺货的芯片，比如电源管理IC，在4G手机大约用到1~2颗，而5G手机则用到10颗以上，再加上手机周边充电应用领域，电源管理IC的用量远远比4G年代多得多，而平均每支5G手机各类芯片的用量，大概比4G多出了35~40%。

在MLCC被动元件部分，4G用量约750~800颗，5G则上升到1,000颗以上，增幅也逾30%；4G手机LTCC用量约3~5颗，5G手机则需要用到10~15颗，增幅都不小。

② 远程需求/笔记本电脑：

受到新冠肺炎疫情的影响，使得远距教学、远程办公、线上会议、远程医疗、电竞娱乐……等宅经济需求爆发，同时也改变了生活习惯，连带让笔记本电脑及其周边产品销量大增。

电脑及其周边产品的需求，一直到现在仍然没有减缓的现象，这点和我们之前认为的很不一样。我们一度以为，在去年疫情最为严峻的2Q20，大家都在买电脑、鼠标、打印机……，我们主观地认为该买的人都买好了，6~7月之后就不会再有人买了才对，结果我们错了，7~8月欧美依然有for 9月份Back to School的返校需求(尽管是在家上网课)，然后10~11月依然有感恩节及圣诞节的消费旺季需求。

到了2021年初，我们从广达、仁宝、纬创等台系OEM/ODM组装厂，以及华硕、宏碁、联想等品牌厂布局来看，“乐观派”甚至看好2021年笔记本电脑出货量将上探2.8~3.2亿台，比2020年的2亿台增加了至少40%(IDC认为是18%)。不过，OEM/ODM厂同样也面临芯片及零组件缺货涨价的挑战(比如记忆体DRAM、LCD面板)，于是表现出来的现象，就是在产业链上，大家通通都在拉货、想办法囤积库存。

③ 汽车电子：

尽管中国大陆“PPT造车”的现象屡见不鲜，不过原先受到疫情负面影响而疲弱的汽车电子，从去年11~12月起也开始触底反转、回温上扬。2021年款的新车，其先进驾驶辅助系统ADAS、智能座舱，以及各地政府鼓励发展的新能源汽车/电动车/混和动力车，每辆车的电子搭载率也都大幅提升。

一辆传统汽车至少有40多种芯片(注意喔，是40多“种”，不是40多“颗”；简单拍一下，大约是200~300颗)，包括基础的方向灯、雨刷、车窗、空调、音响、蓝牙、后备箱、自动车门，还有仪表板屏幕的面板Driver IC、行车记录仪及倒车影像的CIS……，这些开关及指令的背后，都由一颗颗芯片所组成与控制。而高阶车款及电动车，则更高达150多种芯片(简单拍一下，大约超过2,000颗)，比如ADAS所需芯片，则包括各类传感器如摄影头、雷达、光达，以及数字信号处理器DSP，还有无线和有线通讯相关芯片，整车透过芯片来收集信号予以处理、进行判断，最后再交由AI人工智能来做决策……。

不管是哪种汽车，只要少了当中的任何一种芯片，整辆车都无法组装出货，目前最缺的芯片，则是CIS传感器(即CMOS，手机领域要用，汽车领域也在抢，三星传出调涨CIS报价40%，台湾地区的同欣电、国内的韦尔股份……，都是直接受惠的好标的)、电源管理IC，以及MCU微处理器，这些芯片主要还是以8寸晶圆为主，部分会用到12寸成熟制程，而全球8寸晶圆从去年7月底、8月初满载至今，现在就连12寸成熟制程也都是满载的，所以不管是消费电子、工业电子、汽车电子，各领域都想尽办法取得晶圆代工产能，最直接粗暴的方式就是加价。

跟消费电子比如手机来对照，一颗芯片再怎么加价、再怎么贵，丢到一辆汽车里的占比都没那么敏感，所以答案出来了，车载芯片应该是更愿意加价取得产能的，如此一来，宝贵的晶圆代工产能，也必然会往汽车电子去倾斜，然后进一步排挤到消费电子。前一阵子，由于车用芯片大缺货，美国、日本、德国等汽车制造商纷纷向台湾地区求援，希望台系半导体企业优先供应其所需芯片。

而就在上周，三星在其股东会上表示，全球半导体供不应求、芯片短缺，现在连汽车制造商也加入抢货行列，使得消费电子领域的芯片供求严重失衡，三星成为全球第一家因为芯片缺货，使得旗舰机难产的手机大厂。家大业大的三星集团，它自己集团内有半导体产能，然后手机部门却依然无法取得各类所需芯片，显示车用电子果然开始排挤消费电子了。

主动元件(半导体芯片)如此，被动元件当然也是。一辆传统汽车约使用1,000~2,000颗被动元件，电动车则至少使5,000~10,000颗被动元件，而就算是传统汽车，现在也都要搭载娱乐系统，如果再加上ADAS的话，就算它不是电动车，它同样也会大幅增加被动元件的使用量。

④ 产业洗牌、你丢我捡；大者恒大、强者恒强；立基中国、母以子贵：

原本2020年的5G换机潮，因为疫情而打乱了节奏，使得2020电子大年往后推迟到今年2021年(然而基本面很好的同时，国内股价就是不跟着翩翩起舞)。

而我们之前也曾多次提到，从2018年中美贸易战开打以来，诸多国际品牌厂为了降低不确定的干扰因素，已纷纷要求配套供应链将部分生产线搬离中国大陆，在2020疫情爆发以来，产业界更加体会到，如果产能继续过度集中在中国大陆，未来所面临的风险只会越来越高。于是，外商/台商“又”陆续撤离中国大陆。

而因为疫情使得2020大年往后推迟，反而让一些国内企业因祸得福，在2020年间争取到更多喘息的机会，在稍做休整之后，“你丢我捡”的兼并/整合/承接/收购 也随之发生(比如立讯精密收购纬创昆山厂，蓝思科技收购可成泰州厂，TCL科技收购LG苏州厂，领益智造收购伟创力深圳厂，最近康达智也打算出售连云港厂)，“模组化”「大者恒大、强者恒强」的局面相当明显，大家都在为“2021迟到的大年”加强布局，资源加速往大厂倾斜，像是立讯精密、歌尔股份、瑞声科技(港股)、蓝思科技、领益智造、比亚迪电子(港股)、闻泰科技……等。

这些“模组化”大厂背后其实都有苹果的影子，而确实从很多地方，也都可以窥出苹果两手准备、规避风险的作法；苹果的作法一直以来都是两手准备、恐怖平衡(Mini LED及复合材料，其实也是苹果两手准备下的产物；苹果鼓励台商/外商将大陆产能卖给国内企业，但同时又让台商/外商加强东南亚及印度的布局，也让台商在台湾地区彼此整合，或者跳过目前主流、直接布局下一代方案)。苹果首先在内资和外商之间做平衡，在境内生产和海外制造之间也做平衡，然后光是内资企业之间，苹果也培养了第一梯队和第二梯队，现在看起来就是要让第二梯队逐渐壮大，然后去和第一梯队竞争，最后可以给苹果一个最优的品质和最佳的报价。这是我们2017年起陆续提及的“模组化”趋势的延伸，然后下一步就是整机组装(组装业务包括EMS、OEM/ODM)。

可以预见的是，电子企业从单一零组件、模组化部件，一路朝向整机组装方向发展，未来将是「大者恒大、强者恒强」的局面，也可能形成郭台铭所说的“one world, two systems”(一球两制)的世界格局，以往「小而美、小而省」的时代已经结束，目前还在做单一零组件的企业(除了“大型”光学摄像头企业以外)，要不就是收购别人，要不就是等着被别人收购(比如高伟电子卖给立讯精密，欧菲光部分资产出售给闻泰科技，最近康达智也打算出售连云港厂)，如果都没有，那么迟早会黯然退出市场。

从中长期来看，苹果概念、Mini LED、复合材料(可成出售大陆资产、摆脱过时产能，以精密制造、材料科学、表面处理为基础，朝新材料及复合材料发展)、工业/通讯/汽车PCB(5G基站/服务器/高效运算)，都持续向上，不会因为疫情干扰或国际冲突而有所减缓，甚至还会逆势上扬。尤其是Mini LED、复合材料，这个我们从2020年5~6月讲苹果的两手准备，一直讲到现在，这里就不再赘述了(Mini LED及复合材料，其实也是苹果两手准备下的产物)。

然后，就是海外布局的“母以子贵”概念，讲白话一点，就是国内母公司以海外子公司为贵(产业出走的“你丢我捡”、海外布局的“母以子贵”，二者几乎同时发生)。有些A股上市公司，已早早布局海外生产基地，比如智动力(华为一跌倒、三星吃到饱；三星非常积极，智动力跟着受惠)，其主要生产基地几乎都在越南，不但中美贸易冲突的影响较小，肺炎疫情的负面影响也较小。

为此，我们也可以顺势衍生出一个议题，就是看哪些电子制造业，是加速在海外设立生产基地的，这些公司至少未来面临的风险相对会比较小、抗风险能力相对比较强，一旦遇上基本面腾飞就会如虎添翼，比如在越南的有智动力、立讯精密、歌尔股份、工业富联、环旭电子、信维通信……等，在马来西亚有通富微电、华天科技，新加坡也有长电科技，在印度则有闻泰科技、长盈精密(可成逐渐退出金属机壳领域，长盈精密也可望因此受惠)、传音控股、光弘科技、合力泰，在法国有环旭电子，在土耳其有领益智造……等。

小结：

5G手机、远程需求、汽车电子，都将是2021明星产业，但从另一个构面来解析，这三大明星产业，貌似也可以归纳成五大趋势方向：① 创新周期与高景气赛道，包括光学镜头、CIS图像感测、CPU/GPU高效运算、SiP/AiP先进封装、SLP类载板、FPC软板等(很多迹象显示，苹果会慢慢舍弃软硬结合板方案，从而改走「软板+SiP」方案，此举将持续利好FPC软版及SiP封装模组)；② 延续高景气领域，则如工业、通讯及汽车类PCB，以及其上游CCL覆铜板；③ Mini LED产业化已初显端倪，2021年将渐入佳境，陆续有多款Mini LED产品即将问世；④ 两手准备的苹果供应链；⑤ 各类半导体及电子零组件涨价议题。

单一题材：设备类股中微公司、北方华创；CIS图像感测器韦尔股份、晶方科技、华天科技；8寸晶圆代工与硅材料神工股份、沪硅股份、华润微、华虹半导体(港股)；工业/通讯/汽车类PCB如沪电股份、深南电路；AMD概念通富微电；Mini LED三安光电、京东方A、利亚德、聚飞光电、华灿光电、乾照光电、国星光电、兆驰股份、鹏鼎控股(臻鼎)；面板类京东方A、TCL科技；FPC软板鹏鼎控股(臻鼎)、东山精密；SiP/AiP封装及其封装模组长电科技、环旭电子、立讯精密。

苹果概念股：国内苹果概念股，主要包括：SiP/AiP封装长电科技；SiP/AiP模组环旭电子、立讯精密；电声器件及TWS相关的立讯精密、歌尔股份、瑞声科技(港股)；FPC软板的东山精密、鹏鼎控股；天线和射频器件的信维通信；功能性器件和光电胶及复合材料的领益智造和安洁科技；Out-Cell外挂式触摸屏和摄像头的欧菲光，但现在可以直接看成是闻泰科技；表面玻璃Cover Lens的蓝思科技；屏幕流海切割的大族激光；电池的德赛电池和欣旺达；不锈钢金属中框工业富联、科森科技；HDI手机板及SLP类载板的鹏鼎控股(臻鼎)、超声电子……等。

2021全年看好之标的：闻泰科技、神工股份、传音控股、韦尔股份、联创电子、兆易创新、卓胜微、中微公司、北方华创、立讯精密、歌尔股份、领益智造、环旭电子、智动力、鹏鼎控股、东山精密、京东方A、TCL科技、三安光电、利亚德、通富微电、长电科技……。