文 | 银杏环球资本创始人兼首席投资官  张峰 

编辑 | 混沌重庆

疫情下有没有一个牛市？怎样让赢面更大？这可能是大家现在最关心的问题。

解答它，要从对市场的观察开始。

如今人们很担心股市，但是2月3日开盘只跌了一天，第二天就连续反弹，而且创业板涨幅就曾接近24.8%，不少科技板龙头公司的业绩都有翻倍。这引发了讨论，一些说法认为，我们国家动员力强，政策调节会提振人心，出现牛市。

假设牛市真来了，你到底会赚还是会赔呢？

我们去年看过不少股市的段子，“一波操作猛如虎，一看亏了两万五”，“运气赚的钱，实力亏回去”。

最近则有双黄连的例子，股市快速反应，其中概念股哈药股份连续涨了接近80%，暴利吸引了很多股民。冲进去以后，遇到的却是市场下跌将近30%。

所以，我还是很担心这一点。我们要把市场放在长尺度来看。

最近我读了不少关于病毒和免疫力的知识，其中上海的张文宏医生讲得非常精彩：病毒如果被你的免疫力认出来，它的威胁不大。人体的免疫力最怕的是没有见过的病毒。

资本市场也一样，虽然不能被准确预测，但还是有免疫力的。经历过很多事情之后，就不妨碍一个好公司在市场展示长期回报。

牛熊的转折，以及恐惧与贪婪的情绪转折，在市场上是常见的。如果我们跳开疫情，其实在过去的八年中，黑天鹅、灰犀牛一直对市场产生着影响，发生过很多很多事件，比如贸易争端、英国脱欧、埃博拉、禽流感、欧债危机……

我们要彻底思考的是：怎样让自己不管在牛市还是熊市，都有办法首先让自己立于不亏钱的基础，然后再想怎样赚钱？

你亏的钱都是你对世界的妄见

我的理解，投资是一个选择的游戏，它的背后是认知的变现。

我们在股市中拿到的信息是一样的。但是对于不同的人来说，却处在不同的阶段。

比如，愿意在1100块钱买入的朋友，会觉得在1100块卖出的人肯定是傻子，我还觉得能涨到3000块呢，1100块还应该买呢！怎么能卖掉？

他们做出了截然不同的判断。真正的根本点是在你的认知。你赚的钱，就是你对这个世界真知的变现。

所以，你要去求真，要找到一个大家没有发现的秘密。因为你知道的信息很多时候是别人加工给你的。这个加工的链条很长，从上市公司到内部的董秘，还有卖方分析师，再加上自媒体和报纸头条的各种报道。在这期间，信息很有可能偏离真实而变化。

而如果你因为一个情绪的原因，比较仓促地做了一个卖出或买入的决定，那么这个钱迟早会亏的。

但很可惜的是，股市的门槛非常低。

股票投资可能是中国竞争对手最多的行业，大家开一个账户就跟你竞争，1个亿的人在这儿做几千道题，这个竞争是可想而知的。

真正在做题的专业选手其实不多。

就像在学校，抄作业喜欢抄前十名的。有一个真正的机构投资人定价，而大多数的散户抄作业，这个公募或者明星基金经理买了什么股票，大家打听打听赶紧买进去。你抄作业，就离这个标准的答案差得很远，也就离亏钱就差得不远。

中国股市波动非常大，这里有一个反直觉的事：在A股，你要不持有2年以上，有40%、50%的概率亏钱；持有时间越长，反而不亏钱。可惜的就是你通常拿不了这么久。最近芒格先生在他的Daily Journal年会上评论说，中国人做很多事情都擅长，但是在股市持有时间非常短，而且有赌心，这一点很难理解。他说这是比较愚蠢的行为。在股市，选择太多不是好事，特别需要自律。想想过节期间，你是否一会儿看看消费品，一会儿看看工业事业，一会儿研究5G、互联网，然后又听听贸易战专家的，最后看看疫情……这么多选择给你，你往往可能会跑出核心能力圈。而实业家通常不犯这个毛病，在一个行业长期干下去，形成一个积蓄的优势。

股市有1亿人在这里博弈，它其实放大了人性的弱点。比如我们有追涨杀跌的行为，根本原因是股市中非常容易从众。平常如果一大群人在一起，你会发现你基本上会跟着一个领头羊的指挥走，你觉得这是安全，但这也是一个认知缺陷。芒格提示说，很难理解中国的股民这么有赌性，把本来买股票买公司的行为，硬生生变成了赌明天会涨还是会跌，短期内的估值，上证指数是能上3000点还是杀到2800点以下，这某种角度都是赌大小。

所以，你亏的钱，都是你妄见的体现。我认为，认知上的不足迟早会被市场找出来。

账面的盈利不能当作真实的盈利

作为专业选手，我们也踩过很多坑，这没有捷径。要实践下来，通过勤勉学习，不停地反思，一次胜率能达到5%也是非常了不得的。你只能一步一个脚印，去提升你的判断力。

所以，价值投资也要分一些段位。

首先要杜绝的一些错误，或者说认知的缺陷。

不熟不做

实业家通常是恪守自己的能力圈，但是投资界的朋友经常跨出自己的能力圈，而且还不够自信。

你总是对近期的赚钱机会产生天然的引力，看起来真不错，明天有涨停板，买不买。这时你应该想：我到底对企业有没有深度的认识？我有没有别人没看到的？我是不是有偏离真相的认知？所以不要短期投机，这很难做到。

知错就改

多数时候，大家看到自己的错误时会想，我能不能等等。比如最近被套住了，我想让这个市场涨10%，再找一个好机会卖掉。

我实践下来的感受是，知错最好的方法是马上解决问题，不要拖了，因为你没有什么把握说下一个星期、下个月这个股价的涨跌对你一定有利。你应该把时间和资金花在你最有把握，而且是经过了深度努力的一个投资机会上。

那从正面说，价值投资有三句核心的假设：

买股票本质上是买企业 

如果你的股票今天跌了两个点，你可能很难受。但是如果你想，这个企业还有其他的股东觉得虽然跌了2%但是它的生意很好，愿意长期看好并拿住这个生意。这时，股价的涨跌就不一定那么让你难受了，你甚至还可以喜欢这个生意，觉得股价跌下来了不是应该买吗？

股票是围绕价值这个轴的 

长期来看是要回归价值，但是短期来看呈波动不定的现象。

先从不亏钱去想 

要给自己任何的估计留足余量，要偏保守。

所以，投资不是赚一票就走的旅行，而是秋后算账的农耕。要先做耕耘，要有非常多的付出，才有可能在秋天收获。反过来，我们要想赚一票就走，很可能离最终的亏钱就不远了。

我有一个提醒：你今天股票账面上有盈利，和你整个投资生涯最终离场是不是满载而归，是两个概念。股市中账面的盈利，绝对不能当作真实的盈利，这跟实业经营是完全两样的。

市场大幅度同涨同跌通常是出错的

说了这么多，真正投资的高手就三招，你要做选择题：

第一选产业，第二选企业，第三选好价格。

● 产业方面

《求是》今年第四期的文章，有一段是建议大家逐字读的，我认为很有现实意义。

 ● 企业方面

我想问一个问题，如果骆驼和豹子赛跑谁会赢？有些人说豹子，因为快；有些人说骆驼，因为耐力好。 

所以我的思考是，要看企业的地形。它不总是一帆风顺、总是草原和平原，也有可能是沙漠，很长时间没有水。这个时候，真正强大的赢家必须既是骆驼，也是豹子。而且甚至需要在顺境的时候积续势能，然后在危机的时候才能轻装上阵全力出击。

我在分析赢家时有一个发现，就是最伟大的企业都是有对抗熵增的思维，并将之作为企业第一性的原理。比如华为和亚马逊，都很独特地找到了一个“永动机”一样的核心竞争力。

● 好价格方面

我认这为是最难的。很多时候好的企业你认得出，但是往往买不到好价格，因为大家都知道它好，你也没有什么特殊的洞见时，凭什么拿到一个好价格？

市场大幅度同涨同跌通常是出错的。你要狙击到好价格，得埋伏很久。一旦出现，你要很笃定这是好公司，它的价格比你心目中的价格打了一个大折，是千载难逢的好机会，你不光是要狙击，还要重型狙击。这也是长期准备后的结果。

总之，如果把每个公司都看成正在上演的舞台剧，如果把全世界资本市场里你喜欢的公司一个一个打开看，你会发现看得久了，虽然每次都有新的剧情——像这次疫情是一个新的剧情，前几天贸易战也是一个新的剧情——但是故事一直都是同样的故事。

这个故事的主题和主角，强大的，强者恒强。行业中的龙头、王者会用每一次的危机变得更加地强大。

所以，这次疫情引发了你的思考，但是你不能光考虑疫情，还要想很多很多的问题。