乐山电力千股千评—乐山电力股票2021目标价

（图源：视觉中国）

7月11日盘后，上海电力（600021.SH）发布业绩预告，预计今年上半年业绩扭亏为盈，归属于上市公司股东的净利润为7.23亿元-8.60亿元，而去年同期公司亏损0.47亿元。

前一日晚间，乐山电力刚刚披露的业绩预告则显示，预计上半年归母净利润为1220万元左右，同比预减约86%。

同为电力股，业绩却冰火两重天。但上海电力的业绩大幅预增和乐山电力的大幅预减均非孤案，他们分别代表着煤电和水电企业上半年迥异的经营情况。

钛媒体APP注意到，煤电和水电企业的业绩成因要区分来看，煤电股业绩向上折射的是近期煤电博弈的结果，而“靠天吃饭”的水电股业绩向下则更多归因于上半年的来水偏枯。但水电持续低迷在一定程度上推高了煤电的发电量，并间接带动了煤炭的市场需求。

钛媒体APP根据wind数据统计，截至7月12日，A股共有9家电力企业已披露业绩预告，其中，以燃煤发电为主的公司业绩均大幅预增。

举例而言，天富能源（600509.SH）预计上半年归母净利润为2.35亿元左右，同比扭亏为盈，上年同期其亏损4.45亿元；粤电力A（000539.SZ）预计归母净利润8亿元-9.50亿元，去年同期为-13.72亿元；广州发展（600021.SH）则预计归母净利润10.5-11.5亿元，同比增长46%-60%。

对于业绩的大幅预增，多公司在公告中提到主因之一为“煤价下跌，成本下降”。申能股份就表示，“业绩预增主要由于煤价下跌，发电量增长，新能源机组装机容量增加及金融资产公允价值上涨等因素综合影响所致。”粤电力A也称，“火电业务受益于燃料价格下降，盈利能力有所恢复。”

事实上，煤企与电企常年都在博弈，二者的业绩此消彼长。正如钛媒体APP此前文章《煤价博弈又一季：攻守易位，煤商焦虑，电企扭亏心急｜钛媒体·封面》所言，“随着煤价下行，电企扭亏窗口开启。”

回溯来看，2019年9月开始，电煤异常紧张，煤价疯涨，动力煤价甚至一度冲上每吨2600元，飙升的价格带来2021年、2022年煤企业绩的飙涨，但煤电企业却陷入冰窟。直至2023年，煤价下行，煤电企业业绩才开始修复，上述的煤电企业业绩预增即是佐证。

（秦皇岛港Q5500平仓价变动趋势）

数据显示，秦皇岛港Q5500动力煤今年年初价格为1200元/吨，到7月10日已经跌至860元/吨，年内跌幅超28%。

至于煤电企业业绩增长能否持续，在一定程度上取决于煤价后市趋势。但钛媒体APP发现，市场观点不太乐观。

“预计下半年动力煤价格将震荡趋弱运行，逐步靠近长协价格区间。”上海钢联煤焦事业部动力煤分析师薛丁翠告诉钛媒体APP，一方面，动力煤供应维持高位。今年以来原煤产量保持高增长，1-5月原煤产量19.1亿吨，同比增长4.8%。加之海外需求回落，进口动力煤价格下滑，相较内贸煤更具性价比，因此进口量继续新高，今年前5个月累计进口动力煤1.36亿吨，同比增长91.2%。另一方面，终端用煤需求释放缓慢。在电煤中长期合同继续实施下，长协履约率同比有明显提升，电力企业库存达至同期高位。目前虽已进入迎峰度夏期间，但在长协煤及进口煤补充下，对市场煤采购节奏放缓。

易煤研究院总监张飞龙也持同样的观点，其认为，“一方面，目前整个供求基本面还没看到明显变化；另一方面，基于今年的气候情况预测，今冬大概率会是暖冬，预计用煤量不会像前几年那么大。”

当然，煤电企业业绩增长也源自于用电量的增长。根据国家能源局统计，今年1-5月，全社会用电量累计35325亿千瓦时，同比增长5.2%。粤电力A在业绩预告中就提到：“2023年以来，我国经济回升向好，公司发电量和上网电量稳步提高，发电收入明显增长。”

同时，其中还有部分煤电企业通过长协合同提前锁定上浮电价。如申能股份就在6月8日的调研纪要中表示，公司2023年年度电力长协合同、1-6月月度电力合同已经签订完毕，较好锁定了上浮电价。

粤电力A也在接受调研时透露，截至2023年4月末，公司中长期电量占比约七成，其余部分为代购电电量与现货。

就在煤电企业业绩大幅回升的同时，水电企业业绩情况却与之完全背离。国家统计局数据显示，2023年1-5月我国发电量累计同比增长5.3%，相比2021年同期增长7.7%。其中，1-5月水电发电量累计同比下降19%，相比2021年同期下降4.4%。目前披露预告的两家水电上市公司业绩，已经很能说明问题。

7月10日晚间，黔源电力（002039.SZ）发布业绩预告称，预计今年上半年归母净利润仅2841.08万元-3788.1万元，同比下降88%-91%。同日，乐山电力（600644.SH）公告上半年归母净利润预降86%。

对于业绩大幅预减，黔源电力和乐山电力都归因于“来水偏枯”。黔源电力表示，公司2023年上半年来水较上年同期偏枯69.8%，较多年平均来水偏枯61.7%，导致上半年发电量为220262.01万千瓦时，同比下降59%，使发电收入及发电利润减少。

乐山电力亦称，受来水偏枯及并网电站机组检修影响，自发电量同比减少5080万千瓦时，购网内小水电电量同比减少17896万千瓦时，减少电力毛利约4800万元；同时，2022年2月起取消工商业目录电价，减少电力毛利约1000万元。上述因素使得电力毛利同比减少约5800万元。

值得一提的是，甘肃能源业绩预增主要是其在建风电光伏项目陆续投产发电，以及原有已发电项目结算电价有所上涨所致。

事实上，黔源电力和乐山电力所在的贵州、四川以及云南均为水电大省，以四川为例，作为中国最大的清洁能源基地，截至去年12月底，其水电装机占比近80%、装机9749万千瓦，水电发电量和天然气产量均居全国第一。

但近两年来，云贵川均面临降雨较少、来水偏枯导致的供电紧张问题。去年夏天，四川就因高温限电而频上热搜，而乐山电力也因丰水期极端高温天气导致来水减少，使得自发电量同比下降4723万千瓦时，去年归母净利润下滑39.99%。

进入2023年，云贵川地区降雨较少的问题依然严峻。据四川省气象局相关负责人介绍，全省平均降雨量较去年同期偏少34%，较常年同期偏少19%，各主要江河来水也以偏少为主。

据云南省水旱灾害防御工作新闻发布会消息，今年以来，云南省遭遇了1961年以来平均强度最强、干旱日数最多、波及范围最广的严重气象干旱。干旱最严重时，全省平均降水量较常年同期偏少超过六成，96%的区域出现气象干旱，75%的区域为重特旱，气象干旱天数长达106天，省级抗旱应急响应持续85天。

而今年4月份，贵州省应急管理厅就发文表示，第一季度全省自然灾害以干旱为主。一季度，全省平均降水量为89.2毫米，较常年同期偏少20.9%，为近10年最少值。

至于丰水期降水能否增多，目前看来有向好的趋势。四川省气象服务中心首席专家刘新超分析，“预计今年汛期，四川省平均降水量较常年同期略偏少，较去年同期偏多；整个汛期降水量呈‘西多东少’态势，川西高原和攀西地区主要流域来水较常年同期偏多一到两成。”而云南自6月以来接连发生多轮强降雨，全省大部分地区干旱也已经解除。

但对“靠天吃饭”的水电，仍不宜过度乐观。光大证券研报指出，近年来水电利用小时数有大小年交替的规律，参照该规律，全国水电机组平均利用小时数累计同比增加值在2022年11月触底后应持续反弹，但截至2023年5月，全国水电机组平均利用小时累计同比下降295个小时，并不符合水电利用小时数大小年交替的规律。光大证券认为，2023年或仍为水电小年。（本文首发于钛媒体APP，作者｜苏启桃）