【行业研究报告】成电光信-北交所首次覆盖报告：网络总线+特种显示双轮驱动，布局民用飞行模拟器+TSN网络总线

——北交所首次覆盖报告
zhuhaibin@kysec.cn
证书编号：S0790522080007
zhaohao@kysec.cn
证书编号：S0790522080002
军用网络总线与特种显示龙头企业，2024年预期利润超5000万元
成电光信是从事网络总线产品和特种显示产品的研发、生产及销售的“小巨人”
企业，主要产品包括FC网络数据通信卡、FC网络数据仿真及监控系统、LED
球幕视景系统等，产品目前应用于国防军工领域。其中特种显示产品是公司的主
要来源，营收占55%；网络总线产品为第二大收入来源，营收占43%。公司下
游客户主要是中航工业、中国船舶、中国电科等国内大型军工集团下属单位。公
司拟发行920万股，发行价10元，发行后总股本为6237万股（不含超额配售），
我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.51/0.65/0.84亿元，对应EPS
分别为0.83/1.04/1.34元/股，发行价对应PE为12.1/9.6/7.5X。考虑到下游装备生
新型战机换代带动网络总线产品需求旺盛，公司产品填补相关市场空白
网络总线产品包含高速网络通信组件与航电网络仿真、监控、测试设备，主要应
用于数据模拟仿真、监控、通信领域。FC网络总线具有可靠性高、效率高、带
宽高、抗干扰等优点，是军用飞机信息化、智能化的基石。2023年网络总线产
品实现营收9274万元（+31%），2020-2023年CAGR达52%，是公司第二大收
入构成。目前我国战机二代机占比为47%，预计未来五年为新型战机列装加速
期，战机更新换代推动配套FC网络总线产品需求增长。在行业竞争中，公司在
产品、研发创新等方面具有优势，模拟综合核心处理机填补相关市场空白。
首创LED球幕视景系统打破对国外依赖，预计每年军用模拟器市场约57台
特种显示产品由特种LED显示产品与液晶加固显示产品构成，下游应用于军用
模拟仿真训练领域。LED球幕视景系统经过5次技术迭代，2021年通过军品鉴
定并批量供货。2023年特种显示产品营收1.18亿元（+27%），2020-2023年CAGR
为145.24%，是公司主要收入来源。公司首创LED球幕视景系统优于主流投影
技术，并且打破对国外依赖。根据公司招股书，预计每年军用模拟器市场规模
为57台。公司特种显示领域在手订单总量较为充足，公司还取得舰用LED-COB
显示产品合同订单，进一步丰富公司特种显示领域产品线。
风险提示：客户集中度较高风险、市场需求不及预期风险、竞争加剧风险
财务摘要和估值指标
指标2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)169216271334418
YOY(%)39.427.725.223.325.2