军工行业双周报：财报季靴子落地，军工板块预期将迎边际改善

财报季靴子落地，军工板块预期将迎边际改善—军工行业双周报 核心观点: 军工行业 推荐(维持评级) 2022年报披露进入尾声，板块业绩基本符合预期。截至2023年4月23日，军工板块144家公司中有104家已发布年报，24家发布业绩预告，合计128家中66家业绩录正增长，占比51.6%，正增长占比过半，基本符合预期。若以已发布年报的104家企业作为整体，其收入同比增速10.2%，归母净利润同比增速-3.6%，若剔除个别业务异常且业绩变动剧烈的企业，整体收入和归母净利润同比增速分别为11.3%和5.6%，与我们此前预期基本相符（2022年军工板块整体营收和净利分别增长15%和5%）。我们认为疫情对生产经营和招投标的影响或是业绩不达预期的主要原因之一。 一季报数据向好，板块预期将迎边际改善。展望一季度，37家上市公司披露了23年一季度业绩预告/报告，总数量占比约25.7%。其中业绩录得正增长的23家（已披露中公司占比62.16%），录得负增长的数量为14家（已披露中公司占比37.84%），业绩表现向好，我们认为部分与22Q4未确认收入订单结转至23Q1确认有关。当前时点，我们认为军工板块股价已经对22Q4业绩有了较为充分的反应，一季度财报数据陆续披露有望提振市场信心，板块预期将迎边际改善。同时，23Q2行业招投标重启，板块业绩增速有望快速回升。随着行业产能和下游需求持续释放，2023年业绩增长有望上台阶。 投资建议：财报季靴子落地，板块预期将迎来边际改善。短期看，首先，行业订单不明朗、重点型号降价、Q1业绩预期偏弱等估值压制因素基本pricein；其次，五年装备采购中期调整Q2或将逐步落地，订单随之可见，板块预期将迎边际改善；再次，行业复工复产叠加招投标有序重启，Q2订单落地将推动板块业绩快速回升；最后，军工板块估值分位数27.3%，提升空间依然较大。中期看，23年是“十四五”承前启后的一年，军工板块预期分化明显，无人机、远程火箭弹、战略弹、北斗三、网络安全和陆军等新领域或前期非优先领域景气度有望走高/回升。 展望23年二季度，我们建议“轻赛道，重个股”，“五维度”配置：1）新域新质，无人装备领域包括中无人机、航天电子、晶品特装；远火装备北方导航、中兵红箭；军工网络安全供应商邦彦技术；军工检测提供商思科瑞；2）航空/航发产业链，包括航发动力、中航西飞、西部超导、中航光电、宝钛股份；3）导弹/北斗三产业链，包括航天晨光、新雷能和海格通信；4）国产化提升受益标的，包括紫光国微和振华风光;5）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航电测、国睿科技、航天发展和中航电子等。 风险提示：“十四五”装备采购规划和军工改革不及预期的风险。 分析师李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 分析师胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 行业数据2023.04.21 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 行业研究报告●国防军工 2023年04月21日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 一、一季报数据向好，板块预期迎边际改善 2022年报披露进入尾声，板块业绩基本符合预期。截至2023年4月23日，军工板块144 家公司中有104家已发布年报，24家发布业绩预告，合计128家中66家业绩录正增长，占比 51.6%，正增长占比过半，基本符合预期。若以已发布年报的104家企业作为整体，收入同比增速10.2%，归母净利润同比增速-3.6%，若剔除个别业务异常且业绩变动剧烈的企业，军工板块已披露公司的收入和归母净利润同比增速分别为11.3%和5.6%，与我们此前预计基本相符（2022年军工板块整体营收和净利分别增长15%和5%）。我们认为疫情因素对生产经营和招投标的影响是业绩不达预期的主要原因之一。 表12022年业务异常且业绩变动剧烈的企业 简称 2021收入 （亿元） 2022收入 （亿元） 同比% 2021归母净利润（亿元） 2022归母净利润（亿元） 同比% 影响因素 雷科防务 16.22 13.64 -15.9% -2.41 -9.35 -288.4% 宏观环境：疫情持续爆发产业环境：产品价格下降、原材料价格上涨公司因素：商誉减值、资产减值 高德红外 35.00 25.29 -27.7% 11.11 5.02 -54.8% 宏观环境：国际形势、疫情管控、产业环境：型号类项目采购计划变动、型号产品价格下调、产品免征增值税政策调整 航天发展 41.44 34.56 -16.6% 6.44 0.35 -94.6% 产业环境：行业客户采购波动、生产要素成本上涨等 海兰信 9.02 7.24 -19.7% 0.49 -7.89 -1712.8% 宏观环境：新冠疫情、6月底美方“实体清单”突发事项公司因素：商誉减值、信用减值 欧比特 6.96 4.25 -38.9% 0.42 -5.72 -1442.0% 宏观环境：疫情反复及经济环境的影响公司因素：政府补助减少、子公司拖累。 资料来源：wind,中国银河证券研究院整理 一季报数据向好，板块预期迎边际改善。展望一季度，37家上市公司披露了23年一季度业绩预告/报告，总数量占比约25.7%，其中业绩录得正增长的23家（已披露中公司占比62.16%），录得负增长的数量为14家（已披露中公司占比37.84%），业绩表现向好，我们认为部分与22Q4未确认收入订单结转至23Q1确认有关。 当前时点，我们认为军工板块股价已经对22Q4业绩有了较为充分的反应，一季度财报数据陆续披露有望提振市场信心，板块预期将迎边际改善。同时，23Q2行业招投标重启，板块业绩增速有望快速回升。随着行业产能和下游需求持续释放，2023年业绩增长有望上台阶。 表2军工板块23年Q1业绩预告/快报情况 简称 Q1净利下限(%) Q1净利上限(%) 22净利中值(%) 简称 Q1净利下限(%) Q1净利上限(%) Q1净利中值(%) 星网宇达 306.3 342.7 324.5 纳睿雷达 17.5 17.5 17.5 佳缘科技 294.6 294.6 294.6 普天科技 13.8 13.8 13.8 广大特材 247.5 247.5 247.5 天奥电子 2.6 10.8 6.7 欧比特 240.8 240.8 240.8 长城军工 3.2 3.2 3.2 海兰信 116.2 116.2 116.2 贵航股份 -3.2 -3.2 -3.2 湘电股份 99.3 119.2 109.3 北摩高科 -12.6 -12.6 -12.6 图南股份 106.7 106.7 106.7 甘化科工 -14.9 -14.9 -14.9 国瑞科技 94.1 95.6 94.9 光威复材 -17.4 -17.4 -17.4 西部材料 42.6 90.1 66.4 海格通信 -19.1 -19.1 -19.1 中简科技 43.4 65.5 54.5 光威复材 -23.0 -18.0 -20.5 三角防务 54.2 54.2 54.2 抚顺特钢 -29.5 -29.5 -29.5 中航西飞 41.0 65.0 53.0 北方导航 -30.5 -30.5 -30.5 华秦科技 49.1 49.1 49.1 电科芯片 -41.6 -41.6 -41.6 华秦科技 49.1 49.1 49.1 光电股份 -67.7 -67.7 -67.7 新雷能 31.0 31.0 31.0 华强科技 -77.3 -77.3 -77.3 广东宏大 24.7 24.7 24.7 航天发展 -95.8 -94.4 -95.1 思科瑞 24.0 24.0 24.0 中兵红箭 -112.8 -110.7 -111.8 新光光电 9.8 37.9 23.9 大立科技 -1157.2 -909.6 -1033.4 四川九洲 23.0 23.0 23.0 资料来源：wind,中国银河证券研究院整理 二、行业数据跟踪 （一）周行情 本周上证综指报收3,301.26点，周涨跌-36.90，涨跌幅-1.11%；沪深300指数报收4,032.57点，周涨跌-59.43点，涨跌幅-1.45%；中信国防军工指数涨跌幅-1.07%，位列30个一级板块涨跌幅第9位。 图1上周中信一级行业指数涨跌幅情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 国防军工三级行业中,兵器兵装、航空军工、航天军工及其他军工均有所下跌，涨跌幅分别为-3.41%、-0.68%、-0.85%及-1.10%。 图2上周中信军工三级行业指数涨跌幅情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 个股方面，上周国防军工行业涨跌幅前三的分别是华如科技（+14.35%）、国瑞科技 （+14.32%）、高华科技（+10.71%）。涨跌幅最小的三支股票分别为振芯科技、慈星股份和坤恒顺维，涨跌幅分别为-16.57%、-14.12%和-13.65%。 表3军工行业涨跌幅榜前十 涨跌幅前十 涨跌幅后十 代码 公司名称 周涨跌幅（%） 代码 公司名称 周涨跌幅（%） 301302.SZ 华如科技 14.35 300101.SZ 振芯科技 -16.57 300600.SZ 国瑞科技 14.32 300307.SZ 慈星股份 -14.12 688539.SH 高华科技 10.71 688283.SH 坤恒顺维 -13.65 300775.SZ 三角防务 9.67 002933.SZ 新兴装备 -11.39 300855.SZ 图南股份 9.30 300971.SZ 博亚精工 -11.07 300053.SZ 欧比特 9.24 300747.SZ 锐科激光 -10.84 300516.SZ 久之洋 7.50 600877.SH 声光电科 -10.55 300123.SZ 亚光科技 6.95 688011.SH 新光光电 -10.22 688281.SH 华秦科技 6.35 688682.SH 霍莱沃 -10.04 001270.SZ 铖昌科技 6.13 688081.SH 兴图新科 -9.75 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 （二）军工国企关联交易 表4部分军工国企2023年关联交易预期以及2022关联交易实现情况 公司名称 项目 关联方 预计金额（亿元） 2022发生预计金额 2023年预告与2022年 实际同比增速（%） 2023 2022 同比增速% 金额（亿元） 周期 完成率% 中航电子 关联采购 航空工业下属单位 62.00 30.00 106.7% 15.23 1-11月 50.8% 307.0% 关联销售 215.00 80.00 168.8% 60.47 75.6% 255.6% 航发动力 购买商品 中国航发系统 130.00 111.00 17.1% 111.00 100.0% 17.1% 销售商品 20.00 26.50 -24.5% 21.00 79.2% -4.8% 航发控制 采购材料 中国航发及其所属单位 1 1 0.0% 0.7 70.00% 42.86% 销售商品 44 43 2.3% 38.03 88.44% 15.70% 洪都航空 采购货物 航空工业下属公司 13.60 45.00 -69.8% 20.86 46.4% -34.8% 洪都公司及所属子公司 0.60 3.40 -82.4% 1.65 48.5% -63.6% 中航国际 0.05 1.05 -95.2% 0.20 18.9% -74.8% 销售货物 航空工业下属公司 0.11 0.10 10.0% 0.01 11.3% 873.5% 洪都公司及所属子公司 73.50