22Q3：息差触底回升，业绩稳健、高成长

息差触底回升，业绩稳健、高成长。2022年Q1-Q3营收、PPOP增速分别为15.2%、15.4%，较22H下降2.4pc、2.6pc，资产质量稳定较优的情况下，拨备少提释放利润，累计利润增速较22H提升1.8pc至20.2%。年化ROE为16.08%，同比略降1.14pc，具体分析来看： 1、息差回升，驱动Q3单季度利息净收入增速较Q2大幅反弹13.7pc至17.1%。22Q1-Q3净息差1.99%，环比22H回升3bps，拆分来看： A、资产端：宁波银行1年期以内贷款占比较高，达60%，去年以来1年期LPR多次下调，其贷款主要集中在今年上半年重定价，因此负面影响了22H的息差。但从22Q3开始，“降息”主要转向长期限贷款（5年期LPR下调、按揭利率下行），宁波银行5年期以上贷款、按揭占比仅15%、4%，受此影响较小，再加上大多数贷款已在上半年完成重定价，Q3以来其贷款利率下行压力已明显减轻。 B、负债端：近年来宁波银行主抓核心用户、“主账户”，取得了较好成效，年初以来存款高增18.9%，且在全行业存款定期化大趋势下，不少银行活期存款出现净减少，但宁波银行22H活期存款稳步高增14.5%，预计Q3结构上继续积极沉淀低沉本存款，持续缓释负债成本。 2、非息收入（175.5亿）同比增21.8%，其中：1）手续费及佣金净收入（51.93亿）同比增速-7.9%，主要是今年以来资本市场波动较大的情况下，代理类收入（如代销基金、保险、贵金属等）受到一定影响；2）其他非息收入（123.56亿，+40.9%）同比多增9.6亿，其中公允价值变动损益（37.8亿）同比多增33亿，主要得益于Q3利率下行环境下，交易性金融资产浮盈表现较好（其交易性金融资产中主要是基金投资）。 3、其他：1）整体减值损失的计提同比少1.9亿（增速-2.1%），主要是过去几年已加大非信贷资产计提力度、而非信贷资产质量整体较优的情况下，转回非信贷拨备4.59亿（去年同期大幅计提了32.4亿）。贷款则计提104亿，同比多提51%。2）在经历前几年扩招后，当前人员团队基本稳定，成本收入比（34.8%）同比下降0.2pc。与此同时，人员团队经验更加丰富、培训更加成熟，未来人均产能有望继续释放，支持各业务条线快速增长。 资产规模稳步扩张，零售投放回暖实现同比多增。 1）资产端：客户拓展+项目储备有序推进，宁波银行总资产较年初增长14.9%至2.32万亿。Q3贷款稳步增长337亿（+3.4%）至1.02万亿，其中59亿投向对公；180亿投向零售，同比多增近30亿，投放回暖；票据增加97亿。投资资产基本环比持平。 2）负债端：存款规模近1.3万亿，较Q2稳步增长。宁波银行存款一般集中在年初Q1增长，今年以来累计存款增幅达到18.9%，可积极关注明年“开门红”情况。 资产质量：继续保持稳定较优。 1）静态看，9月末不良率（0.77%）较6月持平，关注类贷款占比（0.47%），环比下降0.01pc。 2）2022Q1-Q3累计核销规模55.3亿，同比多核36.9亿，与此同时收回已核销不良贷款10.57亿。22Q1-Q3测算加回核销后的不良生成率（1.05%）环比6月下降（1.11%）下降0.06pc。 今年以来宁波银行不良生成率有所上升的主要原因是进一步加大了不良认定力度。如对于同一贷款人，信用卡、按揭、消费贷等多项业务中任意一项违约，则其所有相关业务全部确认为不良，这种及时、严格的不良确认，支撑其未来的资产质量数据持续稳健，且从Q3数据来看，认定因素的影响或也已开始消退。 3）拨备覆盖率（520%）、拨贷比（4.00%）环比基本持平，继续保持较高水平，风险抵御能力较强。 投资建议：估值处于历史底部，未来修复弹性与空间较大。回溯过去十年，不论在什么样的宏观环境下，宁波银行均保持了稳健踏实的资产质量，以及业绩的高成长，充分体现其经营管理的能力和效率。今年受到房地产行业风险发酵、出口下行、经济压力加大等担忧，银行板块股价整体承压，当前宁波银行22PB、23PB分别仅1.04x、0.90x，处于历史底部区间。但长期看其营收、利润增长兼具成长性与稳健性，我们预计2022-2024年归母净利润分别为232.18亿、275.12亿、325.83亿，当前股价对应2022-2024PB仅1.04x、0.90x、0.77x。而过去3年（2019-2021）其PB估值的中位数与平均数均在1.6x左右。宁波银行作为基本面优质、深入服务中小企业、高质量服务实体经济的排头兵，未来估值具有较大的修复弹性与空间，维持“买入”评级。关于宁波银行的最新、深度分析，详见我们的个股深度报告《宁波银行：兼具稳健与高成长，估值触底迎配臵良机》。 风险提示：宏观经济下滑，出口下滑超预期；资本市场波动持续较大；利率市场化、货币政策宽松等超预期。 财务指标 图表1：营收及利润增速（亿元，累计同比） 图表2：营收及利润增速（亿元，单季同比） 图表3：净息差 图表4：各级资本充足率 图表5：资产质量指标 图表6：不良生成情况（亿元） 风险提示 1、宏观经济下滑，出口下滑超预期，宁波银行中小企业客户占比较高，若出现持续性外需低迷，可能影响其信贷需求、资产质量； 2、资本市场波动持续较大，影响其中间业务收入（财富管理、投行业务等），造成收入整体增长不及预期。 3、利率市场化、货币政策宽松等超预期，LPR连续下调对其贷款收益率、息差水平造成影响。