策略点评：A股“定向降息”40BP，交易情绪有望回暖

证 券 研2022年10月21日 究 报A股“定向降息”40BP，交易情绪有望回暖 告—策略点评 事件 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘表现 (%)沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《ETF大幅净流入，成长延续显分歧》2022-09-26 2、《沃尔克式加息重现，A股能否独善其身？》2022-09-25 3、《内资情绪渐稳，ETF逆势流入》2022-09-19 策略研究 中证金融决定整体下调转融资费率40BP，调整后各期限档次的费率具体为：182天期为2.10%、91天期为2.40%、28天期为2.50%、14天和7天期为2.60%。 投资要点 转融资费率下调，有助于降低两融交易成本。中证金融公司是中国境内唯一从事转融资业务的金融机构，根据最新数据，通过中证金融进行转融资在券商总融资规模占比约为4.17%。转融资费率下调，相当于给券商“定向降息”，有助于降低券商融资成本，可提高杠杆资金活跃度，利好市场交易情绪的回暖。 下调转融资费率有助于市场情绪修复，直接利好非银金融。特别是流动性充裕时期，转融资费率易连续下调，杠杆资金流入节奏明显加快，会助推市场上行。从历次下调转融资费率对于市场的影响来看，短期市场受到情绪提振而上涨的概率较高，非银金融行业在下调费率当天都出现了不同幅度的上涨；长期来看，转融资费率下调，融资交易成本下行，推动两融资金加速入场，为A股注入增量资金。 当前融资交易情绪处于底部，本次转融资费率下调将提振两融交易情绪，带动两融资金回暖，券商行业有望受益，特别是中小券商。本次中证金融决定整体下调转融资费率40BP，一方面，可以是提振了市场情绪，特别是在市场底部区域，交投活跃度将提升，为市场反弹提供动力；另一方面，降低证券公司融资成本，促进融资融券业务规模扩大，有助于提升市场整体流动性，自有资金不够充裕的中小券商更将受益于费率下调。 ▌风险提示 （1）疫情超预期爆发（2）美联储激进加息 （3）俄乌战争激化 正文目录 事件：3 评论：3 1、转融资费率下调，可降低两融交易成本3 2、下调转融资费率有助于市场情绪修复，直接利好非银金融3 3、剩余流动性充裕，转融资费率连续下调有助于杠杆资金回流3 4、当前底部区域交易情绪低迷，转融资费率下调可提高交易活跃度5 风险提示6 图表目录 图表1：转融资费率下调对市场短期有情绪面的利好4 图表2：转融资费率连续下调，杠杆资金流入节奏明显加快5 图表3：当前市场融资交易情绪低迷，转融资费率下调有助于情绪修复6 2 请阅读最后一页重要免责声明 诚信、专业、稳健、高效 事件： 中证金融决定整体下调转融资费率40BP，调整后各期限档次的费率具体为：182天期为2.10%、91天期为2.40%、28天期为2.50%、14天和7天期为2.60%。 评论： 1、转融资费率下调，可降低两融交易成本 目前券商融资来源较为多样化，分为注册资本金、定向发行股票募集的资金、发行债券募集的资金、进行转融资等。其中转融资即券商从证金公司借入资金，再把资金借给客户进行融资业务。中证金融公司是中国境内唯一从事转融资业务的金融机构，根据最新数据，通过中证金融进行转融资在券商总融资规模占比约为4.17%。转融资费率下调，相当于给券商“定向降息”，有助于降低券商融资成本，可提高杠杆资金活跃度，利好市场交易情绪的回暖。 2、下调转融资费率有助于市场情绪修复，直接利好非银金融 从2013年至今，转融资费率下调共有5轮：2014年5月和8月，182天转融资费率连续下调50BP和80BP；2015年12月和2016年3月，连续下调150BP和180BP；2018年12月下调80BP；2019年8月和10月下调80BP和25BP；2020年5月至6月连续三次下调25BP。 从历次下调转融资费率对于市场的影响来看，短期市场受到情绪提振而上涨的概率较高，非银金融行业在下调费率当天都出现了不同幅度的上涨；长期来看，转融资费率下调，融资交易成本下行，推动两融资金加速入场，为A股注入增量资金。 3、剩余流动性充裕，转融资费率连续下调有助于杠杆资金回流 在五轮下调转融资费率过程中，2014年和2020年处于货币宽松周期中，转融资费率出现短期连续下调，2014年是三个月连续下调了2次，下调幅度共计130BP，2020年是两个月连续下调了3次，下调幅度共计75BP。2014年在连续两次大幅下调转融资费率后，两融余额快速增加，5月15日后6个月内，融资余额从4017亿元增加了66%至6688亿元，此间上证指数涨幅高达21%，非银金融行业涨超27%；2020年5月11日开启了转融资费率的下调，此后6个月内，融资余额从10471亿元增加至14400亿元，增幅达37%，期间上证指数涨幅为15%，非银金融行业上涨16%。 图表1：转融资费率下调对市场短期有情绪面的利好 转融资融出费 率%(变动日期):182天 变动幅度% 上证指数当日非银金融涨上证指数30非银金融30 涨跌幅（%）跌幅（%） 日涨跌幅日涨跌幅 （%） （%） -0.08 20.76 13.73 0.7 0.24 -0.02 -5.34 -2.27 9.18 8.59 1.27 0.93 -1.81 -0.98 3.55 6.85 2.05 0.92 -3.81 -0.56 -1.87 -1.12 2013/9/257.1 2014/5/156.6-0.5 2014/8/155.8-0.8 0.85 1.22 7.02 2.15 -26.49 -21.81 -3.87 -2.59 2015/1/196.30.5-7.7-9.27-2.19-9.4 2015/12/284.8-1.5 2016/3/213-1.8 2017/2/224.51.50.24-0.241.02-3.87 2017/6/125.10.6-0.59-0.122.927.47 2018/12/74.3-0.80.030.1 2019/8/83.5-0.8 2019/10/143.25-0.251.151.21 2020/5/113-0.25 2020/6/82.75-0.25 2020/6/222.5-0.25 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 0.152.421.23 0.8513.8118.07 图表2：转融资费率连续下调，杠杆资金流入节奏明显加快 825 7 20 6 5 15 4 10 3 2 50 1 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 00 转融资融出费率%(变动日期):182天融资余额（亿元，右轴） 6000 5000 4000 3000 2000 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 1000 上证指数 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 4、当前底部区域交易情绪低迷，转融资费率下调可提高交易活跃度 本次中证金融决定整体下调转融资费率40BP，一方面，可以是提振了市场情绪，特别是在市场底部区域时，交投活跃度将提升，为市场反弹提供动力；另一方面，降低证券公司融资成本，促进融资融券业务规模扩大，有助于提升市场整体流动性，特别是自有资金不够充裕的中小券商将直接受益。 图表3：当前市场融资交易情绪低迷，转融资费率下调有助于情绪修复 融资交易占比 买入额占A股成交额(%)32MA+1σ-1σ 13 +2σ-2σ 12 11 10 9 8 7 6 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 5 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 风险提示 （1）疫情超预期爆发 （2）美联储激进加息 （3）俄乌战争激化 ▌宏观策略组介绍 谭倩：11年研究经验，研究所所长、首席分析师。 杨芹芹：经济学硕士，7年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所。 李刘魁：金融学硕士，2021年11月加盟华鑫研究所。 周灏：金融学硕士，2022年7月加盟华鑫研究所，两年券商研究经验，从事中观比较与主题投资研究。 张帆：金融学硕士，2022年7月加盟华鑫研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的