作者 | 暗香浮动

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27日晚，东方财富（以下简称"东财"）披露2020年上半年业绩，实现营业收入33.38亿元，同比增长67.09%；实现归母净利润18.09亿元，同比增长107.69%。

东方财富18亿的归母净利润，仅次于前十大券商，在牛市中东方财富的利润弹性可见一斑。

作为A股唯一一家互联网券商公司，东方财富自2010年上市以来，股价十年涨了18倍，可谓是十足的大牛股。

而且，不管是2007年和2015年这样的大牛市行情，还是其他的阶段性牛市行情，东方财富的股价弹性空间和稳定性，强于任何一只券商股。

牛市买东财，成了很多股民的共识，为什么东方财富是最好的"券商股"呢？

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东财"互联网+券商"模式的崛起

东财成立于2005年，旗下"东方财富网"属于财经资讯类媒体，主要业务是向互联网用户提供财经资讯和金融信息服务，同时开展互联网广告服务业务。

积累了大量的用户，公司借此实现商业变现，最重要的三个发展历程为：2007年设立天天基金网并取得基金销售业务资格；2015年收购西藏同信证券；2018年公募基金牌照获批。

公司目前主要业务有证券业务、金融电子商务服务业务、金融数据服务业务及互联网广告服务业务等。

2014-2015年公司营收和净利润均实现高速增长后，2016年受市场景气度下降的影响，基金销售收入缩水导致公司业绩大幅下滑。2017年公司归母净利润6.37亿元，同比下滑10.8%，降幅明显改善，且四季度单季归母净利润增长29.3%确立业绩拐点。受到公司证券经纪业务和融资融券业务收入大幅增长驱动，2018年业绩表现持续好转，2019年继续保持高增长，归母净利润18.31亿元，同比增加91%。

总体而言，东财的业绩稳定性较券商股强，在牛市中的业绩弹性也更大，所以享受了较高的估值溢价。

从公司证券业务的拆分来看，占比最高的是证券经纪业务，近五年在50%-60%之间。融资融券业务的收入贡献不断提升，从2015年6.19%增长至2019年29.59%。2019年，公司经纪业务和两融业务的收入贡献在证券板块中已经达到90%，期货经纪业务收入贡献排名第三，占比7.96%。

从2015年至2019年，公司经纪业务和两融业务的市场份额不断提升，经纪业务收入市场份额从0.02%提升至2.11%，两融业务市场份额则由0.12%提升至1.55%。

由于公司基金代销及零售证券业务前期渠道、平台、系统等投入成本较大，但边际成本很小，因此在市占率不高时会体现为成本率高企的特点。2020年一季度公司营业成本率、销售费用率及管理费用率分别为39.6%、5.7%、18.8%，成本率同比持续下行。

2019年，公司基金代销交易数量达到71,782,688笔，销售额达到6589亿元。其中"活期宝"共计实现申购交易18,069,161笔，销售额为2,831.26亿元。2013年至2019年，天天基金的基金销售交易量年复合增速为79.28%，销售额的年复合增速为62.27%。

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东财发展空间广阔

中国互联网络信息中心数据显示，截至2019年6月，我国互联网理财用户规模达1.70亿，半年增长率12.1%。随着2019年全国居民人均可支配收入的持续增长，人们对于投资理财需求也不断增长，市场容量继续扩大，看好公司外来用户增长。

东方财富网作为东财最大的流量入口，截至2020年2月，月度覆盖人数6313万人，仅次于新浪财经，在前十名同类财经平台中市场占比高达17%，相较于竞争对手和讯、金融界、同花顺财经等财经类网站大幅领先，平台用户粘性强，流量优势可持续。

公司2014年起开始布局移动端，由于起步较晚，目前APP端用户规模暂处于行业第二梯队。截至2020年3月，东方财富MAU为1473万人，次于同花顺（规模约为同花顺的38%，2018年底为33%，差距正逐步缩小），但在券商APP中居首。

用户粘性方面，东方财富APP依托其财经资讯优势+较强社交属性，人均单日使用时长基本维持行业第一，据艾瑞咨询数据，东方财富网为2020年3月证券服务行业APP月度独立设备数增长最快（371.9万台），超越同花顺（344.6万台）、大智慧（223.3万台）及涨乐财富通（117.0万台）。

2020年5月29日，上交所表示，将适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易。

对互联网券商而言，其本身较为依赖长尾客户（散户），对经纪业务的依赖性也较高。T+0时代的到来，由于散户极高的换手率，东财凭借平台的优势，会继续在经纪业务上实现可观的增长。

2018年10月10日，东财拿到公募牌照，公司业务将逐步从下游销售渠道向上游产品开发环节延伸，实现基金产销一体，完善金融服务链条，同时获得基金管理费等增量收入源，有望成为又一业绩增长引擎。

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结语

ROE是衡量企业盈利的重要指标，东财ROE及其增长率逐年高升。2017年东方财富ROE小幅下降，2018年穿越熊市实现反超，领先券商行业水平2.11个百分点，增长率由负转正的同时碾压中信、海通、国泰、华泰四个大型券商。2019年牛市情况下，东方财富ROE增速放缓，但保持优于行业水平。

东方财富成本优势显著，与传统券商相比，互联网券商最大优势在于其成本低，效率高，能够为海量用户提供便捷的开户、交易服务，不受空间和时间限制。东方财富券商业务体量目前还无法与大型的传统券商抗衡，但是其收入成本比显著优于四大龙头传统证券公司，成本投入也显著少于券商行业水平，这也是东方财富的重要竞争力之一。

盈利能力强，业务发展全面且商业变现能力超过传统券商，这就是东财为什么在牛市中备受追捧的原因。